券商11月4日评级内容：预计航发动力21-23 年归母净利润为16.08/21.20/27.84 亿元，对应PE 分别为94/72/55 倍。可比公司 Wind一致预期 22PE 均值为64 倍，考虑到公司具有稀缺性，同时随着公司四代机关键技术能力大幅提升，未来新型号列装有望贡献新的业绩增量，给予公司22 年88xPE，给予目标价70.40 元（前值为78.40 元），“增持”。

　　风险提示：发动机研制风险较高；研制进度不及预期。

　　公司21Q1-Q3 公司实现营收183.43 亿元，同比+18.59%，实现归母净利润7.83 亿元，同比+23.58%。

　　产品交付大幅增加，新老型号交替、原材料上涨致毛利率短期下滑。单季度看，公司21Q3 实现营收82.59 亿元，同比增长31.64%，环比增长30.24%；Q3 实现归母净利润3.22 亿元，同比增长42.91%，环比下降24.67%。21Q3 单季度公司毛利率为10.66%，环比下降8.17pcts，Q3 单季度净利率为4.11%，环比下降2.81pcts，我们认为主要源于产品进入新老型号交叠期，部分产品制造成熟度不高，同时原材料价格上涨所致。随着科技研发工作有力推动，公司三代机工艺不断趋于成熟，四代机关键技术能力大幅提升，五代机预研技术持续突破瓶颈，我们认为未来公司盈利水平有望逐步上行。

　　合同负债保持稳定，充分支撑公司未来业绩。21Q3 期末公司应收账款为181.75 亿元，较年初增长 121.93%，主要是销售收入增加，客户结算周期未到所致；21Q3 期末公司预付款项为29.88 亿元，较年初增长493.37%，存货264.75 亿元，较年初增长41.24%，主要是公司订单增加，支付配套单位合同预付款增长所致；21Q3 期末合同负债为229.58 亿元，较年初增长 718.32%，较21Q2 期末下降7.52%，我们认为在21Q3 营收环比增长30.24%，部分合同负债或已达成确认收入条件的情况下，Q3 期末合同负债仅较Q2 期末略有下滑，或表明公司预收款较Q2期末仍在稳定增长。