(600276)恒瑞医药市值缩水 业绩远远低于市场预期

　　仿制药创新药都承压

　　恒瑞医药业绩10年首次大变脸，源于其两大制药板块都承受着较大的压力。

　　从营业收入构成看，今年上半年，恒瑞医药创新药销售收入为52.07亿元，同比增长43.80%，占公司销售收入的比重为39.15%。以此推算，仿制药的销售收入占比在60%左右，仍然是收入的重要来源。

　　自从2018年实施带量采购以来，“降价幅度大”对药企的影响不言而喻。

　　据披露，2018年以来，恒瑞医药国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅72.6%。2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，今年上半年的销售收入环比下滑57%。

　　今年6月23日的第五批集采中，碘克沙醇为代表的造影剂首次被纳入集采名单。恒瑞医药的碘克沙醇(100ml:27g)在集采前刚刚通过一致性评价。不过，作为国内造影剂三巨头之一的恒瑞医药，这一品种并未中标。

　　对恒瑞医药而言，其仿制药是否进集采，都很为难。进集采，意味着药品大幅降价，“以量换价”对其并不适合，因为其产品市占率较高，扩大的空间有限。不进集采，势必会使公司产品丧失市场份额，甚至降低药品品牌影响力。

　　仿制药被大幅降价，创新药也有难题。

　　在今年半年报中，恒瑞医药提及，国内创新型生物医药行业同质化竞争严重，研发、人力、生产等各项成本快速上涨，生物医药创新面临严峻挑战。

　　以恒瑞医药的重磅产品PD-1抗肿瘤药卡瑞利珠单抗为例，截至今年6月，已经获批了6个适应证，是目前国内获批适应证最多的PD-1产品，且覆盖拥有肝癌、食管癌、肺癌、淋巴瘤4大适应证，优势十分明显。但是，PD-1产品是竞争激烈的肿瘤药，国内已经有四款国产的PD-1单抗，包括百济神州的替雷利珠单抗、君实生物的特瑞普利单抗、信达生物的信迪利单抗、恒瑞医药的卡瑞利珠单抗。

　　四大国产PD-1在过去多轮国家医保谈判中上演了“降价”大战，今年初的国家医保谈判中，恒瑞医药卡瑞利珠单抗200mg规格从19800/支的原价降低到2928元/支，降幅达到85%。

　　据披露，恒瑞医药主要产品卡瑞利珠单抗自今年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，由于产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。

　　“虽然创新药也面临同质化下的激烈市场竞争，面临大幅被降价问题，但未来药企的利润主要来源仍将是创新药，关键是药企要找准差异化。”8月20日晚，一名医药流通领域人士长江商报记者表示，创新药风险前置、利润后置，如果能解决市场需求痛点，利润将十分可观。

　　目前，恒瑞医药在研项目240多个，23项国际临床，平均每4天获得一个批件，公司加速进行创新药研发。

　　今年上半年，恒瑞医药研发支出25.81亿元，比上年同期增长38.48%，研发投入占销售收入的比重达到19.41%。