居民资产加速入市 中国成为第二大资本市场

　　近年来，实体经济的转型发展和资本市场的改革深化，共同促进了市场深度和广度的不断提升，为证券行业的高质量发展提供了土壤。同时，居民资产加速向金融资产配置、外资持续流入中国市场、专业资管机构的壮大等，为直接融资的长期发展注入了源头活水。在此背景下，我国证券公司把握住了发展机遇，在扶持实体经济、支持企业创新发展中发挥了更加重要的枢纽作用，并推动了行业自身的业务模式升级、行业格局优化、市场竞争力强化。往前看，证券业的改革和发展正在主动融入国家战略，推动实体经济进一步走向开放和全球化。中国实体经济是富有活力的土壤，是哺育中资世界领先投行的有利环境，辅佐以与国际领先投行可比开放的监管环境，中国的头部券商成长成为具有全球竞争力及影响力的领先投行指日可待。

　　摘要

　　资本市场加速扩容，并呈现机构化、国际化、居民资产加速入市等多重向好趋势。时至今日，中国的资本市场已经发展成为仅次于美国的第二大资本市场。更难能可贵的是，我国资本市场始终保持着改革开放的初心，与实体经济同步成长，充满生机与活力。资本市场加速扩容、机构参与度不断提高、外资占比逐年提升、居民财富配置加速向金融资产倾斜等趋势持续强化。

　　我国证券行业在扶持实体经济、支持企业创新中发挥了重要作用。资本市场是连接经济和金融的枢纽，在支持实体经济高水平发展、高质量运行方面发挥着重要作用。相较于债权类融资而言，股权类直接融资由于更加关注企业中长期的成长性、创新性及潜在投资回报，能够更好地支持实体经济转型与创新发展。证券公司作为资本市场的核心主体，在帮助企业获取股权资本，推动实体经济发展，同时反向助推资本市场改革中扮演着重要角色。

　　证券行业高质量发展取得良好进展，行业格局优化、服务实体经济及投资者能力不断增强。据协会数据，我国证券行业2020年营业收入同比+24%至4,485亿元，对应2011-20年CAGR 14%;净利润同比+28%至1,575亿元，对应2011-20年CAGR 17%;收入结构更加多元均衡，经纪等高波动通道业务占比有效降低。此外，监管扶优限劣导向下，业务资源向头部及优质券商集中，行业格局优化、集中度波动向上，创新业务集中度明显高于传统业务。

　　对比国际投行，由于所处发展阶段的差异，中资大型券商或具备更高的ROA水平及中长期收入增长预期;在PB-ROE回归估值体系下，当前较低的ROE及估值水平或主要来自较低的杠杆率。随着头部券商并表监管试点的逐步放开，以及资本市场广度和深度持续提升带来的需求强化，我们预计中资头部券商的杠杆水平有望稳步提升、进一步抬升ROE中枢;同时，以资产管理和财富管理为代表的主动管理业务的转型发展，亦将助力中资券商ROA水平稳中有升。

　　风险：市场大幅波动、监管政策不确定性。