2021年7月最新铜价格行情 铜价调整的主基调不变

　　6月下旬铜价短暂反弹之后，7月份再度振荡回落。此前，我们提到6月铜价回落刺激部分下游补库，需求温和回暖，但这种情况不具备持续性。

　　短周期来看，我们认为需要关注美联储削减QE的影响，这种情况可能发生在8—9月。需求层面，我们关注到6月份先行指标——中国制造业PMI继续回落，地产销售同比增速大幅回落，需求进入回落阶段。另外，从美国国债收益率曲线平坦化来看，美国经济前景也在走弱。还有就是美元走强，新兴市场面临国际资本外流的冲击。

　　供应层面，随着铜精矿加工费反弹，我们认为铜矿最紧张的时段已经过去。目前马来西亚封锁措施对废铜进口有影响，但是影响不大。需求季节性淡季叠加高铜价对消费的抑制效应还在持续，再考虑到国储抛储铜增加供应的因素，笔者认为铜价调整的主基调不变。

　　铜价上涨的逻辑逆转

　　从历史上看，长周期走势需要重大因素发生变化。例如铜价大幅下跌可能来源于两个因素：一是经济衰退带来的需求急剧下滑，例如2008年金融危机，2020年一季度新冠疫情冲击;二是经济增长趋势性放缓，如2011年中国经济减速换挡，缺乏其他经济体接棒铜需求拉动。铜价大幅上涨需要几个条件合力推动：流动性宽松、需求扩张、通胀攀升和供应缩减，其中2002—2007年是需求扩张和通胀攀升的组合，2009—2010年是需求扩张、流动性宽松的组合，2016—2017年是需求扩张(地产加杠杆)和供应缩减的组合，2020年二季度至2021年二季度是流动性宽松、供应缩减和通胀攀升的组合，需求只是恢复，并非新一轮扩张。

　　目前，我们认为通胀可能在6月份触顶高点，需求逐步回落，流动性出现拐点，供应逐步恢复，2020年二季度至2021年二季度的铜价上涨逻辑已经逆转。

　　供应恢复特征明显

　　对于铜供应而言，瓶颈不在于电解铜的产能和产量，而是铜精矿和废铜的供应。2020年二季度至今，疫情导致全球铜矿供应受阻，这是驱动铜价上涨的一个重要原因。然而，我们观察到铜精矿现货加工费5月以来企稳反弹，这意味着随着智利、秘鲁疫情得到控制，铜矿产出和运输在恢复，部分刚果等非洲铜矿新增产能投产加快，全球铜矿供应在恢复。调研数据显示，截至7月2日，25%进口铜精矿现货加工费升至40—45美元/吨，在4月份一度下降至28—33美元/吨的历史低位。

　　随着需求回落和铜矿产出恢复，CSPT小组敲定三季度的现货铜精矿采购指导加工费为55美元/吨及5.5美分/磅，一季度设定的现货铜精矿采购指导加工费为53美元/吨及5.3美分/磅，三季度较一季度采购指导价有所上调。

　　废铜方面，由于马来西亚封锁措施导致废铜进口短期受到一定的影响。有媒体报道，6月27日，在原定封锁措施到期之前，马来西亚宣布再次延长全面封锁，直到新增新冠确诊病例低于4000例/日，不再设置明确的封锁时间限期。2020年，中国自马来西亚进口废杂铜量达到17.2万吨，占废铜总进口的比例达到18.2%。

　　不过，从粗铜加工费来看，国内废杂铜供应还是相对充足，尤其是在铜价下跌的情况下，废铜供应商“捂货惜售”情绪下降。调研数据显示，截至7月2日，98.5%的粗铜加工费略微回落至1800—2000元/吨，但远高于去年同期的1000—1200元/吨，在6月一度升至1900—2100元/吨的近3年最高纪录。