2022年1月11日券商评级内容摘要：农化景气持续上行，云天化公司磷肥和尿素盈利大幅好转，资产负债结构持续改善中，同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目，新材料项目的布局打开新的成长空间。预计公司2021-2023 年归母净利润为36.38、41.09、45.42亿元，对应的EPS 分别为1.98、2.24、2.47 元，目前市值对应的PE 分别为10X、8X、8X。维持增持评级。

　　风险提示：1.磷矿石、磷肥、尿素、聚甲醛价格下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长；4 新项目投产进度低于预期。

　　2021 年预计实现归母净利润为35-37亿元，同比增长1186.59%—1260.11%，扣非后归母净利润预计为33.9—35.9 亿元，去年同期仅为4785 万元，业绩符合预期。其中4Q21 年单季预计实现归母净利润为6.6—8.6 亿元，同比增长298%—418%，环比下滑32%—48%。

　　券商认为：能耗双控以及环保趋严长期制约国内黄磷开工，提升长期价格中枢。聚甲醛出口量增加，同时国内需求稳步提升叠加原材料的涨价，聚甲醛价格持续上涨，盈利能力提升。4Q21单季度国内黄磷、聚甲醛价格同比分别上涨153%、62%，环比分别上涨25%、10%至39617、21747 元/吨。

　　同时，公司资产负债率已从2017 年三季度末最高点的92.64%持续下降至3Q21 年末的79.13%，4Q21 年预计将继续下降。

　　资源禀赋、成本优势叠加技术能力，磷酸铁及配套项目顺利推动，向精细磷化工、氟化工等非肥业务的转型升级成果逐步显现。加快非肥业务转型，2021 年预计参股公司如海口磷业（精制磷酸）、瓮福云天化（氟硅酸提氟制氢氟酸）等经营业绩同比大幅提升，投资收益增加。由于新疆2021 年暂停两高”项目节能审查，公司拟将原募投项目“6 万吨/年聚甲醛项目”变更为“10 万吨/年电池新材料前驱体项目”，目前10 万吨磷酸铁项目已完成了备案及能评手续，预计将于22 年6 月建成，22 年8 月达到预定可使用状态。