九毛九涨超7%破顶 九毛九为什么这么强悍？

　　业绩表现

　　现在来看它的业绩情况。

　　营收从2016年的11.64亿升至2019年的26.87亿，三年翻了一倍我，得复合增长率32.2%。增长主要来源是太二，太二2016年只占公司营收的5.8%，到2019年，占比达到47.5%，已经贡献半壁江山了。20年因为疫情原因，就更加夸张了，上半年九毛九品牌营收为2.67亿，占比为28.1%，太二营收为6.72亿，占比为70.7%，并且上半年太二保持了24.8%的正增长。

　　费用方面，九毛九最大的成本是原材料及耗材、员工，合计超过70%。因为太二的原材料成本较高，太二占比的提升带动了公司原材料成本占比的提升。但另一方面，由于太二弱化服务，在国内员工成本上升的同时，公司员工成本占营收比重却是下降的。

　　盈利能力看，九毛九员工费用与呷哺相当，但租金费用率显著低于呷哺，使得公司的净利润率比呷哺高，随着盈利能力更强的太二占比继续提升，公司净利润率有望与海底捞缩小差距。

　　运营数据来看，一是看翻台率，太二的翻台率确实厉害，19年是4.8次，与海底捞相当。但考虑海底捞的营业时间更长，同样的翻台率表明太二的周转率其实是更快的。

　　二看同店增长，目前太二仍然维持了中单位数的水平，对餐饮企业来说，这已经是一个不错的数据了。

　　成长空间

　　由上面分析，我们可以知道，九毛九的关键看点在太二。

　　因为餐厅基本上一个门店落下去，其覆盖范围基本上落定，同店能保持单位数增长已经是非常了不起了，所以要有增长，只有一条路可走，就是扩张门店。

　　餐厅扩张门店就会涉及到标准化问题，其实在呷哺海底捞九毛九上市之前，港股的餐饮股简直是渣渣中的渣渣，坑财无数。主要原因之一就是中式餐饮的标准化艰难。

　　但明显地，太二解决了这一问题。

　　一是出品简单，主打就是一款老坛酸菜鱼，再加适度的丰富，SKU非常少，顾客选择非常有限。这让标准化变得相当容易，一是不需要大厨，中央厨房可以搞定半成品，二是供应链好管控，效率高。

　　二是弱化服务。餐饮是服务行业，但最难管的恰恰是人。而弱化服务让太二降低了对员工的需求。

　　这两点让标准化变得相对简单。

　　然后就是门店上限问题了。太二的门店主要开在购物中心，2020年预计我国购物中心数达6859家，并且每年维持新开500家左右。就这个数据来讲，拍个脑袋，太二开到1000家以上应该不成问题。

　　20年上半年底，太二门店数量是160家，这样来看，太二还有5倍的空间。

　　而从太二过去的表现来看，只要市场空间在这，并不用担忧它能否做到。这或许也是市场给其高估的原因，高成长，并且因为投资者看到大部分太二的门店火爆，从而还具有高确定性。

　　另外，除了太二外，九毛九下面还有个怂火锅可能成为黑马。

　　怂是2019年推出，此前主打冷锅串串，以年轻顾客为主要目标。20年上半年公司将怂品牌转型为火锅，怂火锅跟太二一个打法，只卖一款锅底——牛油辣搭蔬果汤，主打鲜切牛肉，客单价130-150左右。去年8月在广州开出第一家店，12月在海南开出二店，当前经营状况良好，明年划定复制版图，进入复制扩张期。

　　如果怂火锅呈现太二的爆发力，那相当于再造一个九毛九了。

　　而从公司运营太二这个品牌的成功上，把怂火锅搞好是很有可能的。

　　总结

　　总结一下，餐饮这个领域是一个非常广阔的市场，由于每一个品牌所占的市场份额微不足道，所以理论上，可以认为，对一个品牌来说，它的市场空间是无限的。

　　这其中关键是比拼管理能力。当其管理能力被市场认可时，由于其高成长性和高确定性，市场愿意给出非常高的估值。

　　预计九毛九21年和22年的归母净利润分别是4.5亿和6.5亿，对应的估值分别是79倍和55倍。这个估值确实不便宜，但考虑其高成长性和高确定性，又有其合理之处。

　　除非当其高确定性并证伪，也就是当大家看到太二的门店不火了，才会开始杀估值的。