沥青期货行情分析：库存高企导致沥青持续走弱

　　五月中旬，财政部、海关总署、税务总局明确对部分成品油征收进口环节消费税，主要包括轻循环油、混合芳烃以及稀释沥青，其中对于稀释沥青加税1.2元/升。文件公布后的第一个交易日，沥青价格强势涨停，经过一周的强势期后，由于下游需求改善程度较差，库存高企导致沥青相对油价持续走弱。

　　加税开启前一个交易日，沥青相对原油大幅走强，我们认为，这是市场对于此前低估稀释沥青加税影响的修复，以稀释沥青为主要生产原料的地方炼厂短期内似乎很难找到合适的替代材料，正式征税之后供应偏紧的状态将逐渐显露。

　　库存去化可期，沥青弱势格局或将结束

　　沥青价格受累于库存去化困难已维持一段时间的弱势，这主要是由于天气因素以及部分地区疫情问题，沥青现货需求较为惨淡，尤其是部分主力炼厂季节性检修陆续结束，开工率逐步从低位回升，继而导致库存不断攀升。根据隆众数据，截至6月9日，沥青厂库进一步累积至113.39万吨，总库存水平为50%。

　　沥青库存持续高企并不现实。随着疫情逐渐好转以及梅雨季节逐渐过渡，需求淡季将稳步渡过;此外，由于成本不断抬升，沥青炼厂综合加工已处于亏损状态，以华南地区某地方炼厂的加工盈利水平来看，自5月下旬以来，沥青生产加工综合利润持续走低，并于6月开始持续亏损，截至6月9日，亏损幅度已高达130元/吨。

　　持续亏损导致炼厂生产积极性下降。根据隆众数据，尽管近期茂名石化、扬子石化等主力炼厂恢复生产，但全国整体开工率依旧出现较大降幅。截至6月9日，全国整体开工率为41.6%，周环比大幅下降4.9%，其中华东、山东两大主产区开工率分别大幅下降5.9%、9.3%。

　　持续亏损叠加高库存，我们预计全国炼厂开工率持续维持相对低位，而需求端一旦出现边际改善(如梅雨季节结束、疫情好转等)，库存去化就将到来，继而对沥青价格形成支撑。

　　国内沥青产量将长期下降

　　据行业人士透露，在国内沥青生产过程中，原材料为稀释沥青的产能占总产能20%以上，这些产能主要分布在不具备原油进口配额的地方炼厂，一旦加税政策施行，即使更换原材料，成本也将出现较大上涨(通过付代理费让其他有资质的企业进口原油，综合代理费可能会达到200—300元/吨)。且并非所有企业均可通过此渠道更换原材料，因此征税开启后停产的沥青炼厂持续增多无法避免，这将导致沥青后期再度走强的可能性增大。近期也有消息人士表示，中石油停止与地方炼厂交易进口配额，未来沥青炼厂的生产成本大幅上升几乎无法避免，因此未来大概率现货主动提价，同时沥青总产量下降。