棉花期货行情分析：价格震荡抬高 大格局未受破坏

　　上周棉花震荡运行。棉花期货主力合约结算均价为16391元/吨，较前周上涨370元/吨，涨幅2.3%;代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价16424元/吨，较前周上涨411元/吨，涨幅2.6%。

　　上周棉花开启抛储(100%成交)，但受秋季新棉成本抬升预期、下游消费尚可预期影响，棉花期货价格在资金前置反应的情况下在上周前半周继续震荡抬高。随后受原油大幅下跌带动有所回落，投机情绪有所缓和，但整体看，棉花期价在10月份震荡偏强的大格局未受到明显破坏。

　　1、下游虽然季节性转淡，但好于去年。国内下游订单状况边际增量不大但显著好于去年同期。当前纺企库存低、利润尚可的大格局未本质改变，产业仍良性运转，欧美仍有潜在补库空间，国内纺服出口或面临一定支撑。三季度货币实际宽松格局或仍能维持。

　　2、秋季籽棉抢收或再现，抛储落地后资金抢跑，期价偏强。由于轧花产能过剩(轧花产能稳中有升)，且今年以来棉价、下游纺纱利润较好，预计今年秋季籽棉上市初期抢收再现概率较大。当前阶段抛储落定，本身该事件是增加了阶段性供应，但连接上新棉抢收预期，资金抢跑、纺企提前锁定货源、贸易商参与多因素造成当前抛储100%成交、期价攀升局面。2021.7.5-2021.7.9储备棉轮出累计挂牌4.78万吨，累计成交4.78万吨，成交率100%，加权成交均价16398元/吨。

　　3、中国未来仍有一定概率在21/22年度继续采购美棉进国储。预计中美第一阶段协议在后续仍有一定执行概率，按照协议规定，2020年相对2017年农产品进口240亿美元基础上增加125亿美元，2021年额外增加195亿美元。双方预测，从2022日历年至2025日历年，中国自美采购和进口制成品、农产品、能源产品和服务将继续保持增长方向。

　　近期棉花价格震荡运行，但呈现低点抬升和波动区间收窄之势。市场大多数人均认同目前震荡走势，和目前产业面对应当下价格，缺乏分歧和矛盾相契合。少量分歧产生在震荡后方向选择上，而这和宏观面影响更相关。

　　基本面上，新年度供需面仍偏向于支撑价格。同比数据上，全球棉花产量和消费同比双增，库存同比下降。环比变动上，6月数据环比5月数据的变化是产量下调而消费上调，延续了供需面向好的趋势。美棉自身，面临的是极低的库销比预期16.76%，不过后续产量调整和中美贸易沟通进展都是关键，尤其是实际签约出口。国内方面，进口和工商业库存数量均较高，但库存同比增量减少。继续关注减产和新季收购影响。其他主产国如巴西、印度有减产预期，但是印度的最终面积需等待种植的最终结果。

　　消费方面，国内消费需求仍持续复苏，但同比增速出现明显下降，这和去年同期基数走高有关，但也体现了国内复苏性增量的驱动在减弱。国内出口也是有增加趋势，但增速也现回落。国外终端零售看，美国数据依然是最好的，同比去年和与2019年比较都有增长，但欧日的需求仍偏一般。此外，仅就美国进口数据而言，从我国进口的比例是呈下降趋势的。回到我国中下游库存开工情况，利润和开工率偏高是目前产业良性的主要体现，这背后有产能扩张的加持作用。但库存影响已渐偏中性。

　　策略层面看，宏观层面要保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，来进一步加强对实体经济的支持。分析认为现阶段棉花作为后周期消费品整体仍有较好表现，宏观波动中棉花被资金多配是大概率，美棉种植面积缩小，后期美棉低库销比对行情仍有较强支撑，短期产业链层面淡季氛围仍较强，行情上方压力仍存，不建议追涨，逢低做多为主。

　　整体而言，分析认为当下棉花产业面偏良性，下跌支撑大于上涨压力。但是宏观面影响值得重视，所以棉花目前作为多配为最佳。