力生制药(002393)净利下滑超九成 主营产品毛利率多波动

　　净利率创新低 期间费用率高于同行

　　仅看2015-2019年，力生制药营收及销售毛利率呈增长态势，但销售净利率却明显下降，与同行业公司净利率逐年上升的情况相悖。一般来说，若毛利率较高、但净利率较低,其中的原因就是费用率太高。

　　与同行业公司对比可看出，力生制药销售期间费用率明显高于行业可比公司。近年来同行业期间费用率涨幅不大，2019年同行业均值为36.87%，而力生制药的期间费用大幅上涨，2019年涨至57.11%。

　　此外，2015-2019年力生制药的销售费用也逐年增长，分别为0.17亿元、0.19亿元、0.31亿元、0.66亿元和0.69亿元。与同行业公司相比，力生制药销售费用率始终高于行业均值。

　　记者查阅年报注意到，力生制药销售费用以广告费为主。2015-2019年，力生制药的广告费占销售费用比分别高达35.43%、33.07%、51.97%、81.36%和84.79%。可见，力生制药为拓展市场份额可谓下足了功夫。

　　研发费用率下降 研发人员减少

　　作为医药企业，力生制药多次表示注重研发实力。2019年12月，时任公司董事长齐铁栓曾公开表示“研发是公司战略的重要组成部分”，同时表示研发对于制药企业而言是长期行为，持续投入才能研发出所期望的新产品。力生制药注重研发，这几年在研发上保持较高的投入。

　　2015-2020年，力生制药研发费用率为4.29%、7.58%、9.93%、6.27%、7.64%和6.72%。2017年研发费用率为近年来最高值9.93%，自2017年起呈下降趋势，虽高于行业可比公司，但与自身的销售费用率相差甚远。

　　从研发人员数量看，2015-2019年来持续增加，但在2019年提出上述目标后，2020年公司研发人员数量却较上一年减少33人。

　　在员工薪酬方面，虽然近年来研发人员与销售人员薪酬差距逐渐拉小，但2017-2019年，销售人员薪酬是研发人员薪酬的两倍多。公司如此重销售轻研发似乎与之宣称的不符，同时存在研发人员流失的风险。

　　专利是研发成果的最佳体现之一，由于公司未在2020年年报中年披露专利申请情况，记者在同花顺iFinD看到，力生制药每年至少保持有一项发明专利申请，2019年集中发力，2020年未申请发明专利。

　　值得注意的是，2017年力生制药的应收账款周转率及周转天数开始走下坡路。应收账款周转率自2017年的12.7次下降至2020年的7.18次，应收账款周转天数由2017年的28.34天上涨至2020年的50.12天，翻了近一倍。

　　对于毛利率波动、研发投入、应收账款等问题，记者致函致电力生制药，公司证券部相关工作人员表示目前不接受采访。记者将对力生制药保持持续关注。