牧原股份(002714)陷财务争议 重资产高速扩张

　　后猪瘟时代挑战

　　随着春季产能的陆续恢复，9月开始生猪供应量或陆续增加，猪价有下降可能。

　　数据显示，2020年上半年牧原股份生猪业务毛利率为63.27%，远高于同期同行业的温氏股份(38.39%)、新希望(42.6%)、正邦科技(35.72%)、天邦股份(54.06%)。但在2017年至2019年，牧原股份的毛利率分别为30.03%、9.83%、37.05%，这与其他公司比较基本相当，甚至低于个别企业。

　　“公司的种猪、仔猪来源均为自产，而同行业可比公司中存在对外采购，且因最近一年及一期我国生猪价格大幅上涨，公司向同行业可比公司供应的种猪、仔猪价格大幅上涨。”牧原股份针对公司高毛利问题对外如此澄清。此外，2020年公司向外销售优质种猪64.3万头。

　　“牧原股份全产业链养殖模式能让利润最大化，利于公司的可持续发展，这种重资产模式对公司资金要求很高，所以公司存在大存大贷现象是合理的，但是全产业链运营的风险较大，也要看公司对风险的把控能力。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示，“当‘猪周期’反转的时候，牧原股份全产业链、重资产模式因为调整较慢，企业的整体风险也会高于‘公司+农户’的轻资产模式。”

　　显然，2020年种猪和猪肉价格的上扬，为牧原股份的高毛利提供了良好的市场前景。但是随着养猪企业在去年纷纷扩产，以及产能陆续释放，市场供需矛盾逐渐缓解。农业农村部数据显示，今年1~2月份生猪出栏比上年同期增长25%，预计后期猪肉价格还有下降的空间。随着今年头部养猪企业集体扩产，下半年起生猪出栏量将明显增长，届时猪肉价格普遍看淡。

　　就此，卓创资讯生猪行业分析师王亚男分析认为，由于2020年末至2021年初的冬季，北方部分地区非洲猪瘟发生情况较重，因此在二季度及三季度初，生猪供应量或短时缩水，价格有上涨可能。而与此同时，市场对疫情的包容度提升，市场或难以再度出现2019~2020年的大涨大跌现象，卓创资讯预计2021年4~7月行情或平缓上涨。而随着春季产能的陆续恢复，9月开始，生猪供应量或陆续增加，猪价有下降可能。

　　“在没有出现有效的非洲猪瘟治疗手段之前，扩产与非洲猪瘟复发或持续并行，产能恢复的速度或略低于扩产时的速度。此外，生猪产能恢复是一个漫长的过程，生猪供应恢复速度相对较慢，因此未来1~2年生猪价格的下滑速度或相对较小，即生猪下行周期仍是确定性事件，但生猪养殖仍有利润空间。”王亚男判断说。